투자 포인트
이 종목의 매력은 작은 기업가치에 빠른 본업 성장과 실제 AI 제품이 함께 있다는 점이다. 반대로 조정 EBITDA만 보면 주식보상과 잠재 매도 물량을 놓치기 쉽다.
투자 논리가 성립할 수 있는 이유
시장의 우려가 맞을 수 있는 이유
AI 제품이 이미 광고비를 받고 있다
Outcomes는 출시 약 6개월 만에 연초 이후 플랫폼 광고비의 약 5%를 차지했다. 단순 기능 발표보다 강한 증거다.
주식보상이 현금흐름의 상당 부분을 가져간다
상반기 FCF 대용치는 $21.4M이지만 SBC $16.5M을 차감하면 주주 현금흐름 대용치는 약 $4.9M에 그친다.
CTV 본업이 빠르게 성장한다
2분기 CTV 광고비는 약 50% 늘었고 전체 플랫폼 광고비의 절반을 넘었다. CTV 광고비의 80% 이상은 Direct Access를 거쳤다.
제품 채택은 아직 초기다
Outcomes 비중 5%는 흥미롭지만 플랫폼 전체를 바꿨다고 말하기에는 작다. 다음 두세 분기의 증가 속도가 중요하다.
재무상태가 안전하다
6월 말 현금은 $193.1M, 장기부채는 없었다. TVision 인수와 제품 투자를 감당할 완충력이 있다.
창업자 측 매도 오버행이 남아 있다
Capital V는 8.5M주 매각을 추진했다가 철회했다. 실제 매도는 없었지만 높은 가격에서 재시도할 가능성은 남는다.
사업 구조와 수익모델
왜 지금 이 테마인가? AI는 광고 문구를 만드는 도구에서 사용자의 의도를 읽고 구매와 광고 집행을 대신하는 에이전트로 이동하고 있다.
기존 광고는 광고주가 플랫폼을 통해 사람의 관심을 산 뒤 클릭과 구매를 기다리는 구조였다. 에이전트 시대에는 사용자가 ChatGPT·Gemini·Copilot에게 원하는 조건을 말하고, 에이전트가 상품 정보와 제안을 비교한 뒤 구매하거나 승인을 요청할 수 있다. 이때 중요한 것은 화려한 배너보다 가격, 재고, 배송, 반품, 할인과 수수료처럼 기계가 읽을 수 있는 조건이다. 광고의 기준도 CPM과 클릭에서 실제 주문과 성과에 가까워진다.
Google의 Direct Offers와 Universal Commerce Protocol, OpenAI의 Sponsored Agents와 Agentic Commerce Protocol, IAB Tech Lab의 AAMP는 이 변화가 단순한 상상이 아님을 보여준다. AI 에이전트는 새로운 검색창을 넘어 새로운 구매자가 될 수 있다. 다만 광고비를 많이 낸 상품과 사용자에게 가장 좋은 상품은 다를 수 있다. 추천의 신뢰와 유료 제안을 분리하는 장치가 함께 필요하다.
Viant는 이 생태계에서 소비자용 에이전트를 만들지 않는다. 광고주가 오픈 인터넷과 CTV에서 예산을 집행하는 과정을 자동화한다. 광고주가 목표, 예산과 기간을 입력하면 Outcomes의 Lattice Brain이 미디어 계획, 광고 구매, 입찰과 최적화를 수행한다. Viant는 광고비에서 매출을 얻고, 매체에 지급하는 비용을 뺀 Contribution ex-TAC를 남긴다. 따라서 매출보다 Contribution ex-TAC와 그 금액이 현금으로 전환되는 속도가 중요하다.
AI 에이전트 광고·커머스 구조
소비자가 AI 에이전트에 의도를 말한다
ChatGPT·Gemini·Copilot과 기타 에이전트가 가격, 조건과 구매 의도를 구조화한다.
커머스 계층이 상품과 거래를 연결한다
CRTO는 광고·가맹점 확보·입찰을 돕고 SHOP은 상품 데이터, 판매자, 체크아웃과 결제를 연결한다.
광고 집행 계층이 예산을 운용한다
DSP·MNTN·TTD·APP 같은 플랫폼이 CTV와 오픈 인터넷에서 광고 구매와 최적화를 수행한다. Viant의 Outcomes는 이 과정을 자율화하려 한다.
대형 플랫폼은 자체 데이터와 지면을 가진다
GOOG·META·AMZN은 검색, 관심, 구매 데이터와 막대한 광고 지면을 함께 보유해 독립 광고기술 업체의 가장 강한 경쟁자다.
Outcomes는 생성형 AI 버튼을 기존 화면에 붙인 제품이 아니다. 사람이 반복하던 광고 운영을 에이전트가 맡는다. 더 중요한 것은 Household ID, IRIS_ID, TVision의 시청 집중도와 Direct Access의 공급 신호를 Lattice Brain에 함께 넣는다는 점이다. 경쟁사가 비슷한 AI를 만들 수 있어도, 어디에 얼마를 입찰해야 실제 사람이 보고 행동하는지 알려 주는 신호는 바로 복제하기 어렵다.
DSP, MNTN, PUBM: 같은 광고 변화에 투자하는 세 가지 방법
세 회사 모두 CTV와 오픈 인터넷의 성장에 노출돼 있지만 돈을 버는 위치와 AI 증거의 강도가 다르다.
MNTN은 중소기업이 TV 광고를 성과형 채널처럼 쓰게 만드는 수요 플랫폼이다. 고객 수와 조정 EBITDA 성장이 강하고 재무상태도 좋다. 다만 고객당 광고비가 약해질 수 있으며, AI 에이전트는 아직 핵심 투자 논리보다 추가 상승 요인에 가깝다.
PUBM은 매체사의 광고 지면을 판매하는 공급 측 플랫폼이다. AgenticOS는 이미 수천 건의 AI 기반 거래와 완전 자율 캠페인을 처리해 실행 증거가 가장 직접적이다. 현금창출과 자본배분도 우수하지만 분석 시점의 가격은 DSP보다 성공을 더 많이 반영한다.
DSP는 둘의 중간에 있다. Outcomes의 초기 채택은 PUBM보다 작지만 광고주의 예산을 직접 운용한다는 점에서 제품의 가치가 크다. 현재 위험 대비 가격은 MNTN이 가장 낫고, AI 제품의 재평가 가능성은 DSP가 가장 흥미로우며, 상용화 증거는 PUBM이 가장 앞서 있다.
세 회사를 가르는 확인 항목
| 비교 | DSP | MNTN | PUBM |
|---|---|---|---|
| 돈을 버는 위치 | 광고주의 오픈 인터넷 예산 집행 | 중소기업 CTV 광고 수요 | 매체사의 광고 공급 |
| AI 제품의 현재 증거 | Outcomes: 플랫폼 광고비의 약 5% | 핵심 논리보다 추가 옵션 | 수천 건 AI 거래·80개 이상 자율 캠페인 |
| 가장 중요한 숫자 | Outcomes 비중·Contribution ex-TAC 성장률 | 활성 고객·고객당 광고비 | 수익화 활동·FCF |
| 주요 위험 | SBC·창업자 매도 오버행·초기 제품 위험 | SMB 경기 민감도 | 광고 공급 경쟁·가격 압력 |
DSP는 세 회사 중 가장 확실한 기업이 아니라, 작은 규모에서 AI 제품이 실제 예산을 얻기 시작한 비대칭 후보에 가깝다.
가장 중요한 KPI
Outcomes 비중은 제품 채택을, Contribution ex-TAC는 그 채택이 실제 경제성으로 이어지는지를 보여준다.
Outcomes 광고비 비중 × Contribution ex-TAC 성장률
AI 제품 채택 × 남는 매출 × 현금전환 = 주주가치
2026년 2분기 매출은 $104.3M으로 34%, Contribution ex-TAC는 $60.2M으로 24%, 조정 EBITDA는 $14.2M으로 26% 늘었다. Outcomes는 출시 약 6개월 만에 연초 이후 플랫폼 광고비의 약 5%를 차지했다. 좋은 분기는 Outcomes 비중과 Contribution ex-TAC가 함께 늘고 SBC 비중은 낮아지는 분기다.
2분기 매출과 이익 성장
Outcomes 비중 8% 이상으로 상승, Contribution ex-TAC 성장률 20% 이상.
Outcomes 비중 5~8% 또는 Contribution 성장률 15~20%.
Outcomes 비중이 5% 아래로 낮아지거나 Contribution 성장률이 두 분기 연속 15% 미만.
재무 프로필
본업 성장과 재무상태는 좋지만 조정 이익과 주주에게 남는 현금 사이의 차이가 크다.
2025년 매출은 $344.2M, Contribution ex-TAC는 $208.7M이었다. 2026년 2분기에는 매출 $104.3M, Contribution $60.2M, 조정 EBITDA $14.2M을 기록했다. 3분기 회사 가이던스는 Contribution $65~67M과 조정 EBITDA $18.5~19.5M이다. 6월 말 현금은 $193.1M이고 장기부채는 없다.
매출과 Contribution 대비 조정 EBITDA
AI와 CTV 채택 지표
이익의 질과 자본배분
Viant에서는 FCF만큼 주식보상을 함께 보는 것이 중요하다.
상반기 영업현금흐름은 $31.3M이었다. 자본화한 소프트웨어와 장비 투자를 빼면 FCF 대용치는 약 $21.4M이다. 같은 기간 SBC는 $16.5M이었다. 이를 단순 차감한 주주 현금흐름 대용치는 $4.9M에 불과하다.
현금흐름에서 주식보상까지
Capital V 매도는 철회됐지만 오버행은 남았다
Capital V가 추진한 8.5M주 매각은 시장 상황 때문에 철회됐고 실제 매각된 주식은 없었다. 그러나 경제적 주식 수의 약 12.8%에 해당하는 물량을 현금화하려 했다는 사실은 높은 가격에서 다시 공급이 나올 수 있음을 뜻한다.
재무 모델
기본 모델은 매출보다 Contribution ex-TAC와 SBC 차감 후 주주 FCF를 중심으로 본다.
추정치를 받치는 근거
2025년 실적, 2026년 2분기 결과와 3분기 가이던스가 출발점이다. 2027년 이후 현금전환은 Lazy Valuation 추정이다.
| 근거 | 수치 | 구분 | 출처 | 모델에 주는 의미 |
|---|---|---|---|---|
| 2025년 사업 기반FY 2025 | $344.2M revenue · $208.7M contribution | 확정치 | S10 | Viant가 AI 신제품 없이도 매출과 Contribution ex-TAC를 늘려 온 출발점이다. |
| 2026년 2분기 성장Q2 2026 | +34% revenue · +24% contribution | 확정치 | S1 | 매출, Contribution ex-TAC와 조정 EBITDA가 모두 두 자릿수로 성장했다. |
| Outcomes 초기 채택Q2 2026 call | ~5% of platform spend | 확정치 | S3 | 출시 약 6개월 만에 플랫폼 광고비의 약 5%를 차지해 제품 수요가 실제로 나타났다. |
| 2026년 3분기 가이던스Q3 2026 | $65–67M contribution · $18.5–19.5M EBITDA | 회사 가이던스 | S1 | AI 제품의 확산이 기존 사업 성장으로 이어지는지 확인하는 다음 기준이다. |
| 2026년 상반기 현금흐름H1 2026 | $31.3M OCF · $21.4M FCF proxy | 확정치 | S2 | 현금은 늘었지만 주식보상을 차감하면 주주에게 남는 금액은 아직 작다. |
| 2027년 주주 FCF2027E | $33.9M owner FCF | Lazy Valuation 추정 | LV 모델 | 역산 DCF와 기본 가치평가의 공통 출발점이다. |
Outcomes가 성장해도 낮은 가격으로 예산만 가져오거나 SBC가 그대로라면 주당가치는 모델만큼 늘지 않는다.
Contribution ex-TAC
Outcomes와 CTV가 성장하되 규모가 커질수록 성장률은 완만하게 낮아진다.
조정 EBITDA
직접 공급 경로와 자동화가 비용 효율을 높여 Contribution 대비 마진을 끌어올린다.
주식보상
Contribution 대비 SBC 비중이 2026년 약 15%에서 2031년 8%로 낮아진다.
주주 FCF
개발투자와 주식보상을 감안한 현금흐름이 2027년 $33.9M에서 2031년 $129.1M으로 늘어난다.
2027년 주주 현금흐름 브리지
기본 모델은 개발투자 후 FCF $74.0M에서 주식보상 $40.1M을 경제적 비용으로 차감해 주주 FCF $33.9M으로 시작한다.
기본 모델 전체 보기
| 연도 | 매출 | 성장률 | EBITDA/Contribution | FCF | FCF 마진 | SBC / 매출 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2026E | $428M | 24.4% | 29.6% | $10.0M | 3.9% | 14.5% |
| 2027E | $514M | 20% | 30% | $33.9M | 11% | 13% |
| 2028E | $606M | 18% | 32% | $54.5M | 15% | 11.5% |
| 2029E | $703M | 16% | 35% | $80.1M | 19% | 10% |
| 2030E | $801M | 14% | 37% | $105.7M | 22% | 9% |
| 2031E | $897M | 12% | 39% | $129.1M | 24% | 8% |
Lazy Valuation 추정 전망치는 회사 가이던스가 아니라 Lazy Valuation 추정이다.
현재 가격에 반영된 기대
역산 DCF는 2026년 Contribution ex-TAC $256.5M이 얼마나 빨리 늘어야 현재 기업가치를 설명하는지 계산한다.
현재 가격에 반영된 기대
2031년 주주 FCF 마진 민감도
15% 2031 owner-FCF margin → 10.9% · 20% 2031 owner-FCF margin → 5.3% · 25% 2031 owner-FCF margin → 1.1% · 30% 2031 owner-FCF margin → -2.2%
시장 내재 성장률은 2031년 Contribution 중 얼마가 주주 FCF로 남는지에 크게 달라진다.
역산 DCF 유의사항
5.3%는 외부 전망치가 아니라 모델 결과다. 2031년 주주 FCF 마진을 15%로 낮추면 필요한 성장률은 약 10.9%로 높아진다. 기대격차는 마진 개선이 실제로 일어날 때만 의미가 있다.
기본 모델의 Contribution ex-TAC는 2026년 $256.5M에서 2031년 $537.9M으로 연 16.0% 성장한다. 2031년 주주 FCF 마진 20%를 가정하면 현재 가격이 요구하는 성장은 약 5.3%다.
가치평가
SBC를 감안한 주주 FCF DCF를 중심으로 2027년 Contribution 배수를 교차 확인했다.
기본 DCF는 주당 약 $21.4다. 약세는 $8.4, 강세는 $41.1이다. 현재가 $12.31은 기본 가치보다 낮지만, 기본 모델은 Contribution의 20% 이상이 주주 FCF로 바뀌는 구조를 전제한다.
| 방식 | 기간 / 평가시점 | 약세 시나리오 | 기본 시나리오 | 강세 시나리오 |
|---|---|---|---|---|
| Owner-FCF DCF | 2027E~2031E SBC와 개발투자를 반영한 주주 FCF를 2026년 9월 30일로 할인 | $8.4 | $21.4 | $41.1 |
| 2027E EV / contribution ex-TAC | 2027E 2027년 Contribution ex-TAC에 시나리오별 EV 배수 적용 | $9.2 | $16.6 | $27.2 |
Lazy Valuation 추정 기본 가치범위는 $17~25다. 이 값은 목표주가가 아니라 현재 가정 아래의 가치범위다. Outcomes 채택과 SBC 감소가 확인되지 않으면 기본값보다 약세 범위가 더 중요하다.
현재 가치평가 시나리오
시나리오 맵과 투자 논리 훼손 조건
가치범위는 Outcomes 채택, Contribution 성장과 주식보상 감소 속도에 따라 크게 갈린다.
Outcomes 비중이 5% 부근에서 멈추고 CTV 성장도 둔화된다. 주식보상은 이익보다 느리게 줄어든다.
주주 FCF는 2027년 $20.1M에서 2031년 $49.4M으로 증가한다. 할인율 13.0%, 영구성장률 2.5%를 적용한다.
- DCF 가치
- $8.4
- 확인 신호
- Contribution ex-TAC 성장률이 두 분기 연속 15% 아래이거나 Outcomes 비중이 낮아진다.
Outcomes가 기존 고객의 예산을 점차 가져오고 CTV와 Direct Access가 20% 안팎의 Contribution 성장을 뒷받침한다.
주주 FCF는 2027년 $33.9M에서 2031년 $129.1M으로 증가한다. 할인율 11.5%, 영구성장률 3.5%를 적용한다.
- DCF 가치
- $21.4
- 확인 신호
- Outcomes 비중이 8~10%로 올라가고 Contribution ex-TAC가 20% 이상 성장하며 SBC 비중이 낮아진다.
Outcomes가 오픈 인터넷의 성과형 광고 플랫폼으로 자리 잡고, 독자 신호와 직접 공급 경로가 높은 성장과 마진을 함께 만든다.
주주 FCF는 2027년 $42.3M에서 2031년 $218.1M으로 증가한다. 할인율 10.5%, 영구성장률 4.0%를 적용한다.
- DCF 가치
- $41.1
- 확인 신호
- Outcomes 비중이 15%를 넘고 Contribution ex-TAC가 25% 이상 성장하며 주식보상 부담이 빠르게 낮아진다.
투자 논리 훼손 조건
아래 항목 중 두 가지 이상이 지속되면 기본 모델을 다시 설정한다.
- Outcomes 비중이 5% 아래로 떨어지거나 두 분기 동안 늘지 않는다.
- Contribution ex-TAC 성장률이 두 분기 연속 15%를 밑돈다.
- 상위 고객 의존도가 더 높아지거나 주요 고객이 예산을 줄인다.
- CTV 광고비 성장률이 15% 아래로 낮아진다.
- SBC가 Contribution ex-TAC의 15%를 계속 넘고 경제적 주식 수가 빠르게 늘어난다.
- Capital V가 대규모 매도를 다시 추진하고 회사의 영업 성과보다 주식 공급이 가격을 좌우한다.
다음으로 확인할 지표
다음 분기는 성장률보다 Outcomes의 추가 채택과 주식보상 통제가 더 중요하다.
| KPI | 양호 | 관찰 | 경고 |
|---|---|---|---|
| Outcomes 광고비 비중 | ≥8% and rising | 5–8% | <5% or falling |
| Contribution ex-TAC 성장률 | ≥20% | 15–20% | <15% 2개 분기 |
| CTV 광고비 성장률 | ≥30% | 15–30% | <15% |
| 조정 EBITDA/Contribution | ≥30% of contribution | 24–30% | <24% |
| 주주 FCF/Contribution | ≥15% of contribution | 8–15% | <8% |
| SBC/Contribution | <10% of contribution | 10–15% | >15% |
좋은 분기는 AI라는 단어가 많이 나온 분기가 아니다. Outcomes가 더 많은 예산을 얻고, 그 예산이 Contribution과 주당 현금흐름으로 이어진 분기다.
결론
Viant는 AI 광고 테마에서 실제 제품과 실제 사용량을 동시에 보여주는 드문 소형주다.
다만 현재 증거는 Outcomes 비중 약 5%다. 기본 모델의 $21.4 가치는 이 비중이 꾸준히 높아지고 SBC 부담이 낮아지는 경로를 가정한다. 둘 중 하나만 실패해도 기대격차는 빠르게 줄어든다.
현재 판단은 고위험 투자자가 고려할 수 있는 소액 선취매 후보이자, 보수적인 투자자에게는 관찰이다. 3분기 Contribution이 가이던스 $65~67M 이상이고 Outcomes 비중이 8%에 가까워지며 SBC 비중이 낮아지면 투자 논리가 한 단계 강해진다.
AI가 광고를 운용한다는 이야기보다, AI가 운용한 광고비가 희석 후 주당 현금으로 얼마나 남는지를 산다.
출처와 고지사항
- S1Viant Technology Q2 2026 results회사 공시·보도자료 · 2026-08-10
- S2Viant Technology Form 10-Q for the quarter ended June 30, 2026SEC 공시 · 2026-08-10
- S3Viant Q2 2026 earnings call transcript실적발표 대화록 · 2026-08-17
- S4Viant agreement to acquire TVision Insights회사 공시·보도자료 · 2026-04-15
- S5Viant preliminary secondary-offering prospectusSEC 공시 · 2026-09-16
- S6Viant withdrawal of secondary offeringSEC 공시 · 2026-09-17
- S7MNTN Q2 2026 results회사 공시·보도자료 · 2026-08-04
- S8PubMatic Q2 2026 results회사 공시·보도자료 · 2026-08-06
- S9DSP historical market data for September 30, 2026시장 데이터 · 2026-09-30
- S10Viant Technology FY 2025 results회사 공시·보도자료 · 2026-03-11
- S11Google: advertising and commerce in the agentic era회사 공식 발표 · 2026-05-19
- S12OpenAI: Sponsored Agents in ChatGPT ads회사 웹사이트 · 2026-09-01
- S13OpenAI Agentic Commerce Protocol회사 웹사이트 · 2026-09-01
- S14IAB Tech Lab Agentic Advertising Management Protocols산업 표준단체 · 2026-08-01
- S15Viant launches Outcomes autonomous advertising product회사 공시·보도자료 · 2026-01-12
포지션 고지 게시일(2026년 10월 1일) 기준, 작성자는 DSP 주식을 보유하고 있지 않았다.
일반 면책조항 Lazy Valuation이 제공하는 내용은 일반적인 정보이며 개인에게 맞춘 투자자문이나 특정 종목의 매수 또는 매도 권유가 아닙니다. 추정치와 가치평가 범위에는 불확실성이 있으며 틀릴 수 있습니다. Lazy Valuation이 근거로 삼은 기초자료 등에도 부정확하거나 틀린 내용이 있을 수 있습니다. 독자는 원자료를 직접 확인하고 자신의 상황에 맞게 판단해야 합니다.